万联证券股份有限公司陈雯,李滢近期对贝泰妮300957）进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：疫情影响下保持较快增长，推股权激励计划彰显信心》，本报告对贝泰妮给出买入评级，当前股价为127.37元。

　　2023年3月29日，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，拟每10股派发现金红利8.00元（含税）。

　　全年业绩保持较快增长，Q4受疫情影响增速放缓。2022年，公司实现营收50.14亿元(同比+24.65%)，归母净利润10.51亿元(同比+21.82%)，扣非归母净利润9.51亿元(同比+17.00%)，全年业绩保持快速增长。其中，Q4实现营收/归母净利润同比+10.93%/+5.17%，受Q4疫情封控及放开后第一波疫情影响，增速相较前三季度放缓。

　　分渠道：线上抖音、京东平台表现亮眼，2023年重点发力线）线.33%。其中，线%)，阿里系平台收入同比+13.34%(营收占比41.09%)，实现稳健增长，抖音同比+86.23%，京东同比+36.25%。2）线%。其中，线%，公司在线年，公司将重点发力线下渠道，包括OTC连锁药房、医院、免税等渠道，稳步探索线下直营店模式。

　　分产品：护肤品维持快速增长，医疗器械与彩妆占比有所下滑。1）护肤品：2022年，公司护肤品收入45.57亿元(同比+25.58%)，营收占比微升至90.89%，毛利率74.81%(同比-0.56个pct)；2）医疗器械：公司生产经营的医疗器械主要包括透明质酸修护生物膜、透明质酸修护贴敷料等，主要应用于微创术后受损皮肤的保护和护理。在我国轻医美市场快速发展的背景下，术后皮肤修复和护理市场大有可为。2022年，公司医疗器械实现收入3.87亿元(同比+18.91%)，占比下滑0.37个pct至7.73%；3）彩妆：2022年，公司彩妆收入5314.59万元(同比+0.14%)，占比从2021年的1.32%下滑至1.06%。

　　分品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌领域，新增子品牌扩大皮肤大健康版图。1）主品牌：主品牌薇诺娜深耕敏感肌护肤领域，在2022年天猫“双11”荣登美妆类目销售额排名第6，是唯一连续5年“双11”上榜天猫美容护肤类目TOP10的国货品牌。2）子品牌：公司打造多个子品牌，与主品牌协同发展。其中，薇诺娜baby主打婴幼儿敏感肌护理，荣登2022年度天猫“双11”婴童护肤行业排名TOP4；beautyanswers聚焦医美修复、高端抗衰，卡位潜力较大的轻医美市场；公司还内部孵化了国货首个高端专业抗老科技品牌“瑷科缦（AOXMED）”，2022年已正式上线AOXMED品牌官网，并入驻线下专业机构进行销售。另外，公司通过医研结合+AI人工智能深度学习自主研发专业祛痘品牌“贝芙汀（Beforeteen）”，计划在2023年推出。

　　毛利率、净利率略有下滑，研发费用率大幅提升。2022年，公司毛利率为75.21%(同比-0.80个pct)，净利率为20.95%（同比-0.53个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为40.84%/6.84%/5.08%/-0.29%（分别同比-0.95/+0.74/+2.27/-0.04个pct）。其中，研发费用率提升幅度较大，主因公司注重研发，报告期内加大研发投入，依托云南特色植物实验室开展度深层次研发项目，研发实力不断升级。此外，云南昆明高新区新中央工厂将于2023年建成投产，未来有助于提升自有产能，减少委托加工并进一步优化产业链管理。

　　推股权激励计划，彰显未来发展信心。公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟授予限制性股票数量635.40万股，占总股本1.50%，首次授予价格为62.10元/股，激励对象包括董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）人员共计298人，业绩目标为，以2022年为基数，2023-2024年营收和归母净利润的增长率不低于28%/61.28%/100%（即同比分别增长28%/26%/24%，CAGR为25%）。本次股权激励计划的推出有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动人员积极性，助力公司长远发展。

　　盈利预测与投资建议：基于2022年业绩以及股权激励业绩目标，我们调整此前的盈利预测并新增2025年预测，预计公司2023-2025年EPS分别为3.19/4.02/5.03元/股（调整前2023-2024年EPS分别为3.81/5.06元/股），对应2023年3月29日收盘价的PE分别为38/30/24倍，维持“买入”评级。

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级19家，增持评级6家；过去90天内机构目标均价为171.93。根据近五年财报数据，

　　力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

　　涉未成年人违规内容举报算法推荐专项举报不良信息举报电话举报邮箱：增值电信业务经营许可证：B2-20090237